An Empirical Study on the Effect of Equity Structure on Business Growth：Based on Resource Acquisition
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摘要: 股权结构作为公司治理重要机制，对公司的资源获取产生作用，进而影响企业经营增长。文章运用2015—2021年中国A股上市公司数据，依据公司治理理论，在构建股权结构促进企业经营增长模型基础上，利用资源获取中介效应模型进行实证研究。结果表明：（1）股权结构显著提高民营上市公司的企业经营增长。（2）股权结构显著提高民营上市公司的资源获取，表现为：提高融资效率、获取税收优惠、取得社会补助等。（3）资本流动性对民营上市公司的企业经营增长表现为倒U型结构，股权结构要避免“资源诅咒”效应。（4）分组检验表明：相比东部地区与国有资本参股，西部地区与国有资本控股的半导体上市公司资源获取中介效应更为明显，研究结论证实了资源获取在不同地区以及股权结构的上市公司异质性。Abstract: As an important mechanism of corporate governance, ownership structure plays an important role in resource acquisition, and then affect the growth of business operations. Based on the data of listed companies from 2015 to 2021 and the theory of corporate governance, this paper makes an empirical study by using the resource acquisition intermediation effect model, which is based on the model of ownership structure promoting business operation growth. The results show that: (1) ownership structure can significantly improve the business growth of private listed companies. (2) equity structure can significantly improve the resource acquisition of private listed companies, which includes improving financing efficiency, obtaining tax incentives and social subsidies. (3) capital mobility has an inverted U-shaped structure on the growth of private listed companies, and equity structure should avoid the “Resource curse” effect. (4) the grouping test shows that: compared with the eastern region and the state-owned capital participation, the western region and the state-owned capital holding semiconductor listed companies’ resource acquisition intermediary effect is more obvious. The results confirm the heterogeneity of resource acquisition in different regions and ownership structure of listed companies.
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Key words:
- equity structure /
- resource acquisition /
- business growth /
- mediating effect
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表 1 主要变量定义表
名称 符号 含义 净利润 NETI 2015—2021年利润表的净利润数值 企业成长性 EQUI 2015—2021年资产负债表的股东所有者权益数值 混合所有制 MIXI 2015—2021年具有混合所有制背景的为1，其他为0 国有资本参控股 HOLD 2015—2021年公司实际控制人为国有资本控股的为1，其他为0 债务融资 LOAN 2015—2021年资产负债表的短期借款数值 税收返还 TAX 2015—2021年现金流量表的收到税收返还数值 社会补助 SUBS 2015—2021年利润表的社会补助收入数值 企业年龄 AGE 2015—2021年公司成立年限数值 地理区域 AREA 2015—2021年东部地区为1，其他为0 企业规模 SCAL 2015—2021年资产负债表的总资产数值 流动性 LIQU 2015—2021年资产负债表的资产负债率数值 投资效率 INVE 2015—2021年资产负债表的固定资产数值 
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表 2 主要变量的描述性统计
变量 平均值 标准差 最小值 中位数 最大值 NETI 40 048.72 7 175.68 −173 800 21 465 284 000 EQUI 393 065.12 42 456.06 −51 930 272 650 2 156 000 MIXI 0.39 0.05 0 0 1 HOLD 0.40 0.08 0 0 1 LOAN 62 093.85 13 938.71 0 18 105 85 900 TAX 9 934.68 2 694.21 0 2 081 181 600 SUBS 1 117.99 481.06 0 167.75 38 230 AGE 21.61 0.81 9 21 63 AREA 0.86 0.03 0 1 1 SCAL 67 4471.46 82 434.79 52 520 390 650 3 750 000 LIQU 35.29 2.18 4.15 34.23 86.54 INVE 180 007.64 33 665.48 121 83 680 1 779 000
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表 3 股权结构与企业经营增长组间差异检验
分组 NETI EQUI 均值 中位数 均值 中位数 双向混改组 42 830.84 30 050 463 174.06 320 550 未混改组 35 701.66 20 245 348 195.4 241 800 差异值 7 129.18 9 805 114 978.66 78 750 国有资本控股组 43 452.33 54 180 465 280 336 400 国有资本参股组 24 373.76 12 570 460 096.15 300 600 差异值 19 078.57 41 610 5 183.85 35 800
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表 4 股权结构与企业经营增长回归结果
变量 NETI 系数 标准差 T值 MIXI 7 129.17*** 1 479.08 4.82 截距 42 830.84*** 9 250.72 4.63 F值 23.26*** 备注： *p<0.1、 **p<0.05、***p<0.001，分别在10%、5%和1%置信水平下显著相关。
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表 5 国有资本控股与企业经营增长回归结果
变量 NETI 系数 标准差 T值 HOLD 19 078.56*** 2 564.32 7.44 截距 43 452.33*** 16 335.46 2.66 F值 15.46*** 备注： *p<0.1、 **p<0.05、***p<0.001，分别在10%、5%和1%置信水平下显著相关。
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表 6 资源获取中介效应模型回归结果
变量 NETI 系数 标准差 T值 MIXI 1 181.32*** 127.57 9.26 LOAN 0.07*** 0.02 3.50 TAX 1.32*** 0.30 4.28 SUBS 0.10*** 0.01 7.68 截距 27 260.92*** 8 283.38 3.29 F值 10.31*** 备注： *p<0.1、 **p<0.05、***p<0.001，分别在10%、5%和1%置信水平下显著相关。
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表 7 股权结构影响资源获取的回归结果
变量 LNGDP LOAN TAX SUBS MIXI 61 642.21**（2.21） 210.31***（3.78） 1 039.54***（3.44） 截距 38 038.36**（2.18） 9 852.61***（2.83） 1 523.66***（2.47） F值 4.87 4.32 3.26 备注： *p<0.1、 **p<0.05、***p<0.001，分别在10%、5%和1%置信水平下显著相关。
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表 8 替代因变量的回归结果
变量 EQUI 系数 标准差 T值 MIXI 1953.30*** 218.48 8.94 LOAN 0.67** 0.28 2.36 TAX 1.58*** 0.23 6.66 SUBS 0.34*** 0.06 5.32 截距 22858.65*** 3854.74 5.93 F值 28.59*** 备注： *p<0.1、 **p<0.05、***p<0.001，分别在10%、5%和1%置信水平下显著相关。
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表 9 控制变量稳健性检验结果
变量 NETI （1） （2） （3） MIXI 1 181.32***（9.26） 1 021.18***(3.34) 975.74**(2.21) LOAN 0.07***（3.50） 0.06**(2.18) 0.05***(2.71) TAX 1.32***（4.28） 1.26***(3.55) 1.25***(3.89) SUBS 0.10***（7.68） 0.05***(6.98) 0.05***(5.06) AGE 155.24***(3.29) 23.82***(3.49) AREA −4 303.60***(−3.90) −2844***(−2.78) SCAL 0.11***(8.75) 0.11***(9.61) LIQU −1234.36(−1.42) 785.92***(5.73) LIQU2 −21.17***(−3.95) INVE −0.06***(−2.41) −0.07***(−3.09) 截距 27 260.92***(3.29) 36 890.96***(2.25) 35 031.25***(2.74) F值 10.31*** 25.74*** 29.43*** 调整后R2 0.56 0.73 0.77 备注： *p<0.1、 **p<0.05、***p<0.001，分别在10%、5%和1%置信水平下显著相关。
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表 10 DS公司半导体产业并购事件一览表
序号 并购名称 公告日期 并购进度 1 苏州工业园区多尼光电科技有限公司 2011年12月16日 并购完成 2 香港DS公司光电有限公司 2014年1月14日 并购完成 3 Mutto Optronics Group Limited 2014年04月24日 并购完成 4 Brave Pioneer international Limited,美国SoIFocus.,Inc 2014年09月17日 并购完成 5 牧东光电（苏州）有限公司 2014年11月18日 并购完成 6 MFLX公司债券 2016年07月28日 并购完成 7 苏州威斯东山电子技术有限公司 2016年12月28日 并购中 8 香港DS公司联合光电有限公司 2017年01月17日 并购完成 9 Multi-Fineline Electronix,Inc. 2017年04月22日 并购完成 10 盐城维信电子有限公司 2017年06月01日 并购中 11 深圳暴风统帅科技有限公司 2017年09月22日 并购中 12 苏州艾福电子通讯有限公司 2017年09月22日 并购中 13 苏州东山照明科技有限公司 2017年10月28日 并购中 14 美国eASIC公司 2017年11月01日 并购中 15 东莞阿尔泰显示科技有限公司 2017年12月08日 并购中 16 Multek Group (Hong Kong) Limited 2018年03月27日 并购中 17 合肥广芯半导体产业中心 2018年04月12日 并购中 18 The Dii Group Asia Limited、超毅科技（珠海）有限公司、
Vastbright PCB(BVI) Co.Limited、珠海硕鸿电路板有限公司、
Astron Group Limited2018年07月27日 并购中 资料来源：中商产业研究院数据库， https://www.hanghangcha.com/securities-detail?stock_code=002384&from= 。
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表 11 DS公司资源获取中介效应量结果
变量 NETI 公式（1） 公式（4） MIXI −291.26（−0.0075） 53 767.42***（2.63） LOAN 0.00022*（1.99） 0.17***（5.67） TAX 1.23***（2.47） 1.99***（4.04） SUBS 9.85***（2.61） 8.61*（1.76） AGE 5 046.02***（2.51） SCAL 0.205***（8.27） LIQU −85.31（−0.34） INVE 48 673.67（1.04） 截距 4 684.67（0.49） 34 108.81（1.06） F值 15.59*** 73.79*** 调整后R2 0.81 0.97 效应类型 完全中介效应 部分中介效应 备注： *p<0.1、 **p<0.05、***p<0.001，分别在10%、5%和1%置信水平下显著相关。数据：DS公司财务报告（2021）。
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